□安信证券 诸海滨

　　六月份上证综指单月下跌7.03%，创下两年来最大单月跌幅，也成为当月亚太股市之中表现最差的指数。近期A股市场的大幅下挫与利息税减免、全国人大常委会审议财政部发行特别国债购买外汇等政策影响有关，随着周末利息税减半的落实以及国债发行方式的明朗，投资者之前恐慌的情绪会得以缓解，短期市场也有可能出现反弹走势。 
   
    不过从中期走势看，近期高PE板块集体回归导致的市场估值结构性调整和成交量大幅缩减等因素，仍将持续影响投资者情绪，市场进入一段时间休整的概率加大，宽幅震荡走势或将贯穿整个7月。

　　紧缩性忧虑大大缓解

　　首先，预计财政部澄清公告会使“特别国债”造成的悲观情绪一扫而空。周末财政部在网站上发布特别申明，解释“特别国债”将全额发予人民银行以置换2000亿美元的外汇资产，作为国家外汇投资公司的创立资本金，而不会直接从市场上吸取资金，这意味着此前投资者一直担心的巨额国债直接向市场发行而大幅抽紧银根的预期被彻底打消。

　　此前市场中多数投资者一直认为“特别国债”若是向商业银行发放，将会立刻起到收缩银根的作用，同时也认为这是专门针对股市的紧缩性政策。此次财政部的特别申明及时且清晰地回答了市场最为关心的问题，这对于投资者情绪稳定有着很大帮助。其中特别指出，国债发行本身对宏观经济政策属于中性措施，1.55万亿的特别国债是直接发到人民银行账内，等于把资产在账面上作调拨。这是所有可能方式中对资本市场最好的一种方式，也表明此举将对市场资金面不会产生丝毫负面影响。

　　其次，我们认为减免利息税不仅不等同于加息，而且还对股市构成利好，从长期来看也将推动资产重估的进程。此次减免利息税本质是一种扩张性的财政政策，同时通过比较大类资产的收益可以发现，利息税由20%调整为10%，既不会改变银行体系及企业的投融资存量，也不会导致居民的配置决策。相反，由于短期存款的收益率同步上升，反而会强化存款活期化的过程。

　　因此，前期因利息税减免、发行特别国债购买外汇等政策影响市场投资情绪，导致部分质地较好的个股也在市场下跌中遭到错杀。随着预期的改变，相信这部分品种本周会有一个矫枉过正的过程，也可能导致市场酝酿短期反弹。

　　进入休整概率更大

　　不过对短期市场走势也不能特别乐观。上周五沪综指以3820点收盘，沪深两市最终均以下挫走势结束了今年上半年的行情，两市跌停A股数量仍达到140余只。从技术角度看，沪综指已经击穿了自2005年12月一直未失守的60日均线，这或许标志技术上可能会形成中期调整形态。同时即使此次沪综指累计下跌了10.51%，但今年上半年沪综指和深成指仍然取得了42%、88%的涨幅，技术调整仍存在较大空间。

　　另外值得注意的是，上周五沪深两市成交量已经持续下跌到1600亿元左右，这与4000亿元最高水平相比大减了近六成。同时，A股日新增开户数也从最高峰30万户缩减到10.8万户，基金新增开户数也下跌为3.1万户。所有这些现象都表明，场外资金的惯性推动力量开始明显减弱，投资者心理预期的改变将持续导致参与热情的直接降温，这成为制约短期市场反弹的重要因素。高PE板块快速下跌的趋势也清晰形成，反映出A股整体估值过高以及结构性泡沫的回归是导致近期调整的内生原因。总体来看，市场进入一段时间休整的概率显然更大，7月市场宽幅震荡将成常态。

　　总体来看，在目前资产重估趋势未变情况下，市场下跌空间不会很大，只是时间可能会较前几次调整有所延长。随着中期业绩增长趋势确立及红筹股逐渐回归带来新鲜血液，休整后的大盘仍有创新高的能力。值得注意的是，上周五中小板市场新上市的拓邦电子大涨近5倍，同时上市不久的中国远洋、实益达等一直表现强势，表明短期资金已经明显转向次新股。另外，中期业绩预期将是市场下一阶段的关注点，预计市场热点也会逐步向绩优、成长性的二线蓝筹靠拢。

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