“中国民族到了最疯狂的时候，每个人都激情发出震颤的吼声：涨停，涨停，涨停……”

    五一黄金周期间，用国歌改编的“中国股市进行曲”手机短信，传遍了大江南北。虽然写手的这种做法有失严肃性，但它真实反映了当下中国股民的普遍心态。

    每一位股民都希望自己买进的股票都有涨停的机会。但是老股民们都明白，行情越往上走，越要多加小心。“行情在绝望中产生，在犹豫中上升，在欢乐中死亡”，用这三句话来概括去年以来的中国股市再恰当不过了。在沪指千点的绝望声中出现强烈反弹，在胆战心惊中冲过二千点，再下三千点；眼下正呈现加速冲高见顶的趋势。这是不是中国牛市的休止符，经济学家和投资专家们见仁见智。

    笔者以为，红五月和黑五月的争论已不重要，重要的是股市的成长必须遵循基本规律。股市的调整和震荡才是常态，无数个涨停带来了的必然是资产的巨大泡沫。需要警惕的是，当利空因素逐步累积的时候，一些分析家们却忽悠百姓：利空的因素已经“出尽”，中国股市正迎来“红五月”，其乐观的预期感染着每一位初涉股市的新股民。但与利多因素相比，未来的利空因素明显占据上风。首先是中国股市的市盈率(近40倍)高出发达国家市场(15倍)的一倍多，即使考虑到中国股市报复性反弹的溢价因素，但超出30倍的市盈率无疑把中国推进了危险的雷区。其次，股指期货的推出对股指走高起到抑制作用，做多和做空的力量将展开肉搏战。以前，看空中国股市但无法做空，今后看空者可以做空，并同样可以赚得盆盈钵满。眼下，这些投机家们就是要想方设法拉高沪指、深指，而今年第一季度海外700亿多美元的不明资金来源，无疑是当前中国股市指数不断推高的重要力量之一。

    可以肯定的是，这批投机资本在不久的将来也会成为做空中国股指的反向力量。这些年来，各种对冲基金在世界各地不断寻找“有缝的鸡蛋”，而中国资本市场的不健全恰恰为他们提供了投机的舞台，正像去年印度股市的情形。再次，中国的公司经营状况虽有所改善，但盈利的水平还无法与发达国家的公司相比，看不到中国公司财务数据的泡沫和水分无异于“鸵鸟”：一来中国实行新会计标准，即使公司业绩与往年持平，同样可以让一些公司做“亮”公司业绩。二来中国公司交叉持股的比例正在上升，一部分公司参股券商等其他行业并获得了意外的惊喜。但必须看到，这部分收入不是来自主业，而是副业，换句话说，大幅度的盈利增长属于“不务正业”，而不是来自企业核心竞争力的增强和盈利能力的提高，这种增长用经济学的术语来解释的话，那就是“不可持续性”。

    所以，把去年的业绩和今年第一季度的报表作为未来几年的公司成长常态，恰恰犯了一个常识性的错误。可以预料，目前的公司盈利水平因“第三者因素”的介入而出现的放大效应，在将来不景气时期到来的时候，也会出现递减效应。在日本和美国出现资产泡沫的时候，日经指数曾高达39000多点，而纳斯达克指数也曾达到5000多点，但十几年过去了，日经指数仍在17000点左右徘徊，而纳斯达克指数在过去七年间只收复了半壁江山(现2500余点)，可见股市的修正超过了许多人的估计。

    从这个意义上说，大胆预测中国股市的市盈率回到30倍以下并不是没有道理，这恰恰是中国股市回归基本面的现实需要，也是经济规律的必然要求。中国股市不会是例外。