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中国股市笼罩“日本阴影”?
来源:国际金融报 路易丝·卢卡斯   2007-11-08 13:13:25

    似乎很少有分析师能抵挡住这种诱惑,不将20世纪80年代末的日本泡沫与如今投机正酣的中国股市相提并论。这不足为奇。中国的股票估值也许还有一段上升空间(目前50倍的预期市盈率,仍远低于日本泡沫年代70倍的市盈率)。但它们之间有不少相似之处。
 
    强劲的经济增长?没错。宽松的货币政策?也没错。资本出口?对,最近几周入股美国和南非银行的交易,远不能与日本20世纪80年代战利品式的交易媲美。不过它们已经相当不错了。上海股市今年上涨已逾1倍,目前全球10家价值最高的公司中,中国占了4家。

    20年前,日本占据统治地位。《商业周刊》的排行榜显示,1988年,日本自诩在全球10家最具价值公司中拥有8家。固话供应商NTT当时的市价略低于3000亿美元,约为目前市价的4倍。

    如今,中国自诩拥有最有价值的电信运营商----中国移动,其价值超过4000亿美元。同时,中国也拥有全球最大的银行、航空公司和保险公司(其中一些数字需谨慎对待。两地上市公司非流通股的价值是按照较高的内地股价计算的,尽管有时在香港的流通股规模更大)。

    在结构上,两地也有相似之处。尽管处于巅峰时期的日本曾令美国股市汗颜,但其流通股的规模小得多。供应商、客户和银行等友好利益相关者的交叉持股,可能占市场的2/3。同样,急速上涨的中国股市(以香港和内地交易的中国股票衡量,规模已超过日本),基本上已无法进入。市场上2/3的股票由国有实体持有,而且内地投资者购买在香港交易所上市的股票时存在限制。

    德利佳华的彼得?塔斯克在研究中借助了海曼?明斯基的泡沫七阶段模型。他发现,无论是过去还是现在,市场都游刃有余获得成功。就中国而言,对它基本假设的彻底转变,源自它作为世界大国的崛起。1987年,日本股市的兴奋度达到高点,投资者以每股120万日元的价格购买NTT股票----1个月内股价上涨就超过一倍。20年后,煤炭开采商----N神华的投资者甚至不用等那么长时间。

    尽管相似点很多,但两者也存在重要差异。驻上海的经济学家谢国忠认为,在中国这些数字实际上要温和得多----特别是当你把中国家庭持有的财富考虑进去的时候。例如,他指出,虽然上海、深圳和香港上市的中国公司总价值相当于中国国内生产总值(GDP)的146%至167%,但实际的自由流通股则要少得多。若剔除掉那些没有流动性以及在国际上发行的股票,公司市值与GDP的比率仅为38%。

    与此同时,中国处于低位的实际利率只是刺激股市的一个因素。同样有关联的是这样一个事实:资本控制阻碍了对海外资产的大举投资:如果你只能将资金放在一个地方,那么相对估值的有效性就会低得多。

    那么,这一切都会以同样的方式结束吗?这是个谁也说不清的问题。有人并不认为中国会出现大规模崩盘,从而砸低房地产价格,导致中国经济陷入多年衰退。谢国忠就是其中一个。一定程度上,这反映出中国借贷规模较小以及众多财富刚刚打造出来----其中只有极少一部分分流进入金融体系中的其他领域。谢国忠表示:“多数人乐于价格上涨,除了上涨还是上涨。这像是赌场,而不像华尔街。在华尔街,人们全力推广金融产品,让价格升至应有水平之上,形成市场需求。”

    令人诧异的是,另一个重大差别似乎是唱衰者的数量。谷歌搜索显示,20世纪80年代末,日本几乎所有人都沉浸在快乐的陶醉中;而在中国,凶事预言者的数量却很庞大。从政府官员到美联储前主席格林斯潘,每个人都已发出警告。无论中国泡沫的破裂是否会像日本那样引起世人关注,认为中国股市泡沫将会破裂似乎是个合理的赌注。不过值得注意的是,一些扫兴者的言论也许是“酸葡萄”。

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